中际旭创(300308.CN)

产品革新或致行业洗牌 光模块龙头如何稳住占有率?| ICT产业新周期重要公司观察

时间:20-06-30 18:26    来源:金融界

作者:鲁臻

编者按:5G技术以低延时、大宽带、广连接的优势,成为数字经济时代的发动机,并为各行业带来更大上行空间。2020年是5G商用元年,应如何理解信息科技产业新周期?哪些局部产业特性更重要?哪些企业能在赛道竞跑中脱颖而出?由点到线的连接中,怎样真正挖掘增量商业价值,提供就业、增加好产品,缔造ICT产业链新价值?在此背景下,金融界上市公司研究院推出“ICT产业新周期重要公司观察”主题策划,探索技术变革带来的产业重塑,剖析重要企业面临的责任与挑战。

本期观察将以光模块细分行业为案例,观察5G产业链中局部产业特性以及其背后的市场与资本魅影。

行业概况:光模块中低端市场优势明显 2021年市场规模有望达到26.9亿美元

光模块是一种用于高带宽数据交换的光器件,其作用是实现光信号和电信号之间的相互转换,从而实现数据的传输。

光模块产业链分为光芯片-光器件-光模块-光设备。其中光模块环节位于产业链偏后端,主要起到设计、集成、封装、测试的作用。光模块的上游是光芯片与光器件,下游是通信设备商,最终产品应用到2大领域:其一是以基站、接入网和传输网为代表的电信领域;其二是以数据中心为代表的数据通讯领域。

目前,全球光模块产业链分工明确,欧美日技术起步较早,专注于芯片和产品研发。中国在产业链中游优势明显,基于劳动力成本、市场规模以及电信设备商的扶持,经过多年发展已成为全球光模块制造基地。德邦证券表示,尽管产业链分工有效利用了全球优势生产要素,并避免了重复研发,有利于全球产业链高效运转,但我国企业却难以分享上游的巨大价值。

由于低端产品毛利率过低,因此许多海外厂商剥离相关光模块业务专注于芯片或保留高端产品。如剑桥科技去年5月和今年3月分别收购Macom Japan和Oclaro Japan光模块资产;博创科技今年3月收购Kaiam PLC业务涉及相关部分资产。另一方面,光通信巨头也经历了一系列并购整合,以增强对整个产业链的垂直协同,增强规模优势,提高议价能力,如去年5月和11月,Lumentum和II-VI分别宣布收购Oclaro和Finisar。

根据Light Counting数据显示,2018年全球光模块市场规模50.66亿元,其中,中国光模块市场规模为18.2亿美元。根据预测,受益于5G网络建设以及数据中心市场需求回暖,2021年全球光模块市场规模将达到74.76亿美元。而中国光模块市场规模有望达到26.9亿美元,在全球光模块市场占比将提升至35.98%。

重点企业关键数据对比:营收、利润、研发、市值

光模块由多个光器件封装而成,一般包括光发射组件(TOSA,含激光器芯片)、光接收组件(ROSA,含光探测器芯片)、驱动电路和光、电接口、导热架、金属外壳等。目前,国内从事光模块制造的上市公司主要有:华工科技、光迅科技、中际旭创(300308)、剑桥科技、新易盛等。

其中,华工科技通过解决高速光电信号的技术难题,实现了5G产品全覆盖,多款光模块产品实现行业首发,25G光模块产品已成功导入全球四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,并蝉联华为“全球金牌供应商奖”。

光迅科技坚守高端光电子器件主导企业的战略定位,加快业务结构升级与新动能培育。据Ovum数据,20184Q~20193Q年度内,其占全球市场份额约8%,行业排名第三。

中际旭创为全球光模块龙头企业,100G/400G产品率先出货绑定客户具备先发优势,市场份额较高。同时继续深入布局5G市场,前传、中传和回传光模块的多个系列规格先后导入国内主设备商客户。

剑桥科技通过收购海外领先光模块厂商相关资产和自己独立研发,目前拥有数据中心和5G前传相关高端光模块领先的研发和生产能力。2020年2月其发布定增预案,拟募集不超过7.5亿元资金用于建设100G、200G、400G、以及5G无线通信光模块项目,定增预案实施后将会扩大相关产品产能,抢占市场份额。

新易盛拥有灵活的柔性生产线,目前已成功开发了不同型号的光模块产品近3000种。2019年,其高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,高速率产品销售占比大幅提升。

制表:金融界上市公司研究院 数据来源:各企业年报、巨灵财经

整体营收增速放缓 中际旭创2017年营收同比大增1690.82%

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:各企业年报

从上两幅图可以看出,近5年来,上述5家光模块企业的营收整体保持增长趋势,而营收同比增速逐渐趋缓。其中,中际旭创营收增长较快,由2015年的1.21亿元增长至2019年的47.58亿元,其中2017和2018年,营收同比增速分别达到1690.82%和118.76%,领跑光模块厂商,这主要系受益于北美和中国数据中心市场的高速发展,其子公司苏州旭创抓住100G升级机遇,全年40G和100G高速光模块产品的出货量较上年保持稳定增长所致。

此外,新易盛除过2018年外,其余4年营收均保持增长态势。2018年营收同比出现下滑,这主要系受国内市场竞争环境和个别重要客户影响,部分产品销量和价格较上年同期均有所下降所致。

盈利整体有所改善,但波动剧烈

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:各企业年报

如上两幅图所示,近5年上述5家光模块供应商由于产品结构、客户资源的差异,其盈利整体有所改善,但波动剧烈。其中,中际旭创主要做技术含量高、利润率高的光模块,且具有较高的规模效应和产品良率,因此毛利率保持行业领先,2016年至2018年,业绩保持高速增长,2019年受下游去库存以及产品价格下降影响,其全年业绩承压,归母净利同比下滑17.59%;光迅科技的无源器件、子系统等技术含量和毛利率都较低,且已经量产的光芯片,也属于低端新品,由此导致近年来其盈利有所下滑。新易盛业绩波动剧烈,其中2019年归母净利同比增长568.68%,这主要系其在开拓市场新的大客户方面取得进展,同时高速率光模块产品占比大幅提升,产品结构进一步改善所致。

加大研发投入布局高附加值产品 光迅科技5年间研发投入占比保持在9.33%上下

高速光模块作为未来行业发展主流,目前面临体积、功耗、散热、成本等多重设计和封装难题,对企业的研发能力提出较大挑战,这就要求光模块生产厂商持续加大研发投入,以实现产品的技术突破,并适应5G承载网络结构变化、速率升级的要求。

从研发投入对比来看,近年来国内外光模块厂商研发占比都有提升,主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向,但从与国外的比较来看,还有一定距离。开源证券数据显示,以美国几家主要厂商为例,研发投入占比在9%以上,其中 Finisar 近3年研发投入占比均超过了15%。而国内厂商保持在7%左右,但近几年国内厂商投入呈现增长趋势,差距逐渐缩小。

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制图:金融界上市公司研究院 数据来源:各企业年报

从上两幅图观察可知,近年来上述5家光模块供应商均逐年加大研发投入,以期改善产品结构,向高附加值产品布局发力。从研发增速来看,中际旭创研发投入由2015年的0.06亿元增长至2019年的4.46亿元,其中2018年研发同比增速达139.34%,主要是期间加快对400G产品的研发进度的推进,目前400G产品已经成功批量出货。从研发投入占营收比来看,光迅科技表现较稳定,近5年研发投入占营收比均保持在9.33%上下;剑桥科技研发投入占营收比增速较快,由2015年的4.55%上升至2019年的12.76%。

中际旭创总市值最高 光迅科技2019年分红率达到32.15%

对于上市公司来说,二级市场的表现也在一定程度反映了企业的价值,以及投资者对企业的信心。

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制表:金融界上市公司研究院 数据来源:各企业年报、巨灵财经

从二级市场的表现来看,中际旭创总市值最高,为449.29亿元,市盈率为73.10倍;剑桥科技总市值最低,为75.98亿元,市盈率为-32.20倍。

从分红来看,光迅科技2019年分红率最高,为32.15%,3年累计现金分红为3.40亿元;而中际旭创的2019年分红率最低,为11.67%,3年累计现金分红为1.44亿元;剑桥科技的2019年分红率排名第二,为30.28%,3年累计现金分红最低,仅有0.48亿元。

展望未来:行业升级换代迎增长红利 龙头企业有望提升市场份额

目前,国际光模块市场主要有Finisar、Avago和Source Photonics等企业,专注于高端光模块的研发及生产。据Ovum统计,2017年光模块市场份额前四占比达到35%,而几家较大的中国光模块企业占全球14%的市场份额,其中光迅科技约占6%,海信宽带(未上市)约占4%,华工正源(华工科技子公司)约占1%,新易盛约占1%。

尽管光模块产业从2010年开始经历了较长时间的产业东移,中国光模块企业全球竞争力有所提升,但是整体而言,国内光模块厂商仍是以民营中小企业为主。开源证券认为,这些企业大多没有其他业务支撑,规模普遍较小,企业群体不够强壮,在自主技术研发和投入实力方面相对较弱,主要集中在中低端产品的研发、制造上,核心基础光通信器件能力薄弱。从产业链不同环节来看,我国厂商竞争力主要体现在光模块和系统,而光、电芯片及组件等光模块上游零部件方面,美国日本实力更强。

在此背景下,近年来国产厂商不断加大并购力度和研发投入,布局高端光模块产品,实现产业升级。根据 Ovum 的数据,国产厂商光模块销售额排名不断提升,预计 2020 年中际旭创有望成为全球销售额第一的供应商,打破 Finisar 连年第一的格局。

随着5G带来的光网升级以及数据中心即将启用400G光模块,光模块行业正在经历新一轮的升级换代,此外运营商直接采购光模块的模式有望释放更多利润空间,利于产品质量高、成本控制能力强的企业。广发证券认为,在中国光模块全球竞争力提升的背景下,具备芯片或模块领先设计能力的企业具备比较优势。随着5G建设的加快带来光模块行业激烈竞争,预计未来将迎来一轮洗牌。