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中际旭创:业绩维持高增速,定增15亿加码数通400g及电信5g

发布时间:2018-05-08    研究机构:天风证券

事件:

1)公司发布2018年一季报,实现营收13.99亿元,同比增长9502.74%;归母净利润1.48亿元,同比增长3472.49%;2)公司发布定增预案,拟发行不超过约9477.14万股,募集资金不超过15亿元,用于400G光模块研发生产、铜陵光模块产业园建设,并补充流动资金。

一季报业绩略低于预期仍保持高增速,Q1毛利周期性下滑Q2将迎来回升

母公司Q1季度净亏损772万元,子公司中际智能Q1季度净亏损68万元,子公司苏州旭创实现净利润约1.66亿元。苏州旭创2018年Q1净利润同比去年增长约110.31%(第三次定增预案披露,苏州旭创2017年Q1季度营收6.7亿元,按照2016年净利润率11.75%估算,其2017Q1净利润约7872.5万元),环比下滑约3.49%(据2017年报“合并利润表”减“母公司利润表”并考虑摊销事项,拆表可得2017Q4苏州旭创单体约1.72亿元,符合公司指引范围)。近期国内同行一季度报出现不同程度下滑或亏损,多受美元汇率波动、100G降价及Q1农历春节影响。公司主要客户覆盖北美,生产在中国,仍实现翻倍成长,凸显公司优秀的海外经营能力及量产管理能力。公司2018Q1季度毛利率24.29%,环比上季度下滑2.01个PCT。主要原因是2017年底100G产品价格大幅下降,18Q1季度产品执行新价格,原材料使用库存仍为旧成本价。此影响为光模块行业固有的波动性,可在公司主要竞争对手AAOI一季度毛利变化中得到验证。预计公司二季度毛利将随库存消化回升,盈利能力逐渐恢复。

并表摊销等影响符合预期,不影响公司长期盈利能力

股权激励摊销、超额业绩奖励重估、并表资产评估增值摊销三大事项合计减少公司一季度合并净利润约3584万元,符合预期。结合1季报业绩预告公告,影响净利润减少项目如下:1)股权激励费用摊销影响苏州旭创净利润1413万元,影响中际智能440万元,影响母公司18万元,Q1合计减少1871万元;2)超额奖励计提长期负债产生财务折现费用减少净利润约821.95万元;3)合并日固定资产评估增值摊销42万元,无形资产评估增值摊销1211万元,税后影响合并净利润940万元。其中,根据三次定增预案,超额业绩奖励2018年报后结算,无形资产增值摊销因专利使用费到期大幅减少,2019年起以上三项对利润影响逐渐变小。

定增15亿加码数通400G迭代及电信5G,铜陵产线进一步扩大公司产能

公司发布定增预案,拟募集不超过15亿元,用于以下三项用途:1)400G光模块研发生产:募集3.5亿元用于建设,总投资4.4亿元,于原厂区实施,项目达产将年产45万只/年400G光模块能力。2)安徽铜陵光模块产线:募集8.35亿元用于建设,总投资11.29亿元,由子公司铜陵旭创于安徽铜陵实施,项目达产后将形成年产160万只/年100G光模块140万只/年5G无线光模块能力。3)补充流动资金:募集约3.14亿元,缓解公司资金压力,提高短期偿债能力。截至2018/3/31,公司合并口径负债率45.11%,流动负债占总负债67.83%。

“中兴事件”及中美贸易摩擦未来走势存在不确定性,但长期不影响公司基本面

旭创主要营收来自数通市场,电信市场多为低速产品毛利较低,且营收来自中兴占比较低(2016年6.4%)。因此从业绩端看,公司受“中兴事件”影响有限。光模块行业全球深度融合,北美大厂均有在中国生产,未来芯片禁运范围持续扩大可能性较低。即使贸易战最终波及光模块行业,公司也存在完整的备选方案选择:定增预案披露25G高速激光器芯片多从日本进口(三菱、住友、索尼等),ICCSZ信息显示探测器芯片台湾厂商已有所突破,电芯片国内已具备供应基础(飞昂通讯、嘉纳海威等)。公司产品上游不存在对美国的绝对依赖,即便发生封杀,也可以顺利导入备选芯片供应商。

盈利预测及投资评级:

公司一季度业绩略低于预期,但对比同行业表现仍十分亮眼。定增预案出炉,100G产能持续扩充,加码数通400G及电信5G模块生产研发,实现数通、电信两翼发展。"中兴事件"波及下公司基本面并无变化。预计公司18~19年合并净利润为8.87亿元、13.03亿元,对应18PE35x,19PE24x,维持“增持”评级。

风险提示:定增进展不及预期,数通400G及5G电信市场竞争格局加剧。

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