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中际旭创年报点评:数据中心需求旺盛,新产品逐渐拉开帷幕

发布时间:2018-04-27    研究机构:华创证券

事项:

中际旭创(300308)发布2017年年报,2017年收入23.57亿元,归母净利润为1.61亿元,基本符合此前公司预告的情况。

2017年7月3日起苏州旭创报表合并入上市公司,自合并日起实现净利润约为3.15-3.55亿元(排除非经营性费用影响),2016年全年苏州旭创净利润为2.3亿元,苏州旭创2017年业绩同比也有了大幅的提升。

主要观点

1. 苏州旭创Q4营收利润环比持续增长

2017年中际旭创实现营业收入23.57亿元,苏州旭创2017年并表收入为22.07亿元。Q3收入为10.37亿元,Q4约为11.71亿元,环比增长13%。

扣除中际装备母公司的数据,苏州旭创Q3和Q4分别实现净利润1.21亿元和4434万元。由于Q4受到公允价值变动损益约1.09亿元的影响,我们通过对报表数据进行还原,可大致推算出苏州旭创Q3和Q4业绩分别为1.65亿元和1.92亿元,环比增长16%。

同时公司年报中已经计提了近4.85亿元其他非流动负债作为超额业绩奖励,按照奖励上限为5.6亿元(收购对价28亿元的20%),中际旭创的超额业绩奖励已经大部分进入资产负债表,未来对利润表的影响有限。

2. 毛利率短期略微下滑,费用率收缩明显

将苏州旭创的报表单独计算后发现,2017年Q3、Q4苏州旭创的毛利率分别为26.6%和25.8%,毛利率略微下滑。主要原因来自于100G 产品占比的提升。由于100G 竞争比40G 更为激烈,因此导致100G 毛利率略低于40G。

同时Q4在部分产商开始了新一轮的招标,新的招标价格叠加旧的库存成本短期对毛利率会有所压制,我们相信在2018年Q2公司的毛利率会有所好转。

苏州旭创的销售费用率和财务费用率合计在Q4下降约2个百分点,管理费用率由于股权激励费用的影响短暂上升,若剔除股权激励费用,管理费用率下降了约1.2%。随着苏州旭创的收入规模持续扩大,费用率有望进一步缩减。

3. 数据中心持续高增长,400G 和电信光模块市场逐渐拉开帷幕

在2017年国外数据中心龙头大规模建设后,其他数据中心厂商建设在2018年也都开始提速。2017年亚马逊、谷歌、Facebook 和微软四家的资本开支合计超过400亿美金,同时Facebook 表示2018年资本开支将达到140-150亿美金,即在2017年67亿美金的基础上翻一倍多。2018年这四家厂商的资本开支总额有望超过国内三大电信运营商的资本开支总额。

同时,国内数据中心厂商正在迎头赶上。目前阿里已经在18个城市部署了自己的数据中心,服务器规模较大的张北和南通(在建)以及北京。此外腾讯在天津、上海、深圳、重庆都有自己的数据中心,2017年在贵州省贵安新区试点建设第四代数据中心。阿里和腾讯的数据中心规模向AWS 和微软看齐还需要大量投入。

同时400G 产品有望在今年拉开帷幕,包括苏州旭创在内的几家龙头厂商在OFC 已经展出了400G Demo,而电信市场用的25G/100G 产品需求也有望在今年底或明年初开始启动。

4. 投资建议

我们看好中际旭创在数通和电信光模块领域的持续研发能力,考虑到公司2017年的费用情况,以及2018年市场火热,我们预计公司18-19年的EPS为1.76(略微调低)/2.64,对应PE 分别为44倍/29倍。我们看好公司在光模块领域的龙头地位,维持“强推”评级。

5.风险提示

市场竞争风险。

技术替代风险。

申请时请注明股票名称